今年以来，日本股市表现亮眼，年初至今已经录得29%的涨幅，在全球主要股指中，涨幅仅次于纳斯达克指数。

海外投资者涌入是推动日本股市上涨的最大原因。

长久以来，海外投资者都是日本股市最活跃的交易者。自2013 年以来，海外投资者在日本股市交易量占比持续超过50%，以2022 年为例，海外投资者在日本股市交易规模中占比达60%，是日本股票市场上最活跃的资金。

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今年海外投资者大幅涌入日本股市，资金体量流入创今年新高。截至到6 月4 日，海外投资者净流入日本股票和基金规模高达5.76 万亿日元，远超历史同时，推动了日经指数持续上涨。

日本经济持续复苏，企业盈利改善状况是吸引海外资金流入的原因之一。

日本经济当前处于疫后复苏阶段，环比动能逐步走强。与海外其他经济体不同，日本经济饱受疫情扰动，并且持续弱于疫情之前水平，直到去年下半年，日本政府开始逐步放开疫情相关防控措施。在持续的财政刺激与货币宽松的环境下，日本经济增速逐步走强，当前已与疫情前的水平相当。

通胀抬升助力企业盈利情况改善。2022 年以来，日本通胀持续走高，但企业受益于物价上涨，企业盈利状况改善，最有代表性的日本五大商社中，有四家商社的2022 财年净利润均创下历史新高。

增配日元资产，提升组合对中国经济的间接敞口，是吸引海外资金流入的原因之二。

中国在亚洲和新兴市场中权重较高，海外投资者开始降低其组合对中国股票的直接敞口。以2022 年MSCI 新兴市场指数为例，中国股票权重高达29.2%，大幅度高于经济体的权重。出于资产配置多元化分散风险的角度，海外投资开始降低对中国股票直接敞口。

海外投资者开始通过增配日本等国股票资产，来提高资产组合对中国经济的间接敞口。日本、韩国、澳大利亚等国经济与中国经济相关度较高，在一些产业链上关系较为紧密，海外资金可以通过配置这些国家的资产配置，从而使得资产组合从中国经济复苏当中获益，也是日本股市吸引海外资金流入的原因。

同样的情况，在20 世纪80 年代的日本也出现过，当时日本经济体量明显高于其他亚洲新兴经济体，海外投资者也曾在其资产组合中不断降低日本资产的占比。

货币政策持续宽松也是日本股市走强的原因，“日股强、日元弱”或将持续货币政策短期不会转向。央行新任行长植田和男上任后已经举行了两次央行货币政策会议，尚未对货币政策进行调整，其中4 月的货币政策会议中提到“将在未来的1 到1 年半内，将对日本货币政策进行审视”，此番表态或意味着，当前日本央行短期内并不会对现有的货币政策进行调整，这对日股无疑是一个利好。

债券市场流动性提升，YCC 调整的必要性不强。去年四季度，日本央行出于改善债券市场流动性，提升宽松货币政策传导效果的目的，放宽YCC 的控制区间。当前日本债券市场流动性相比去年边际明显好转，YCC 再次调整的必要性也不强。

我们预计短期内日本货币政策维持现状，当前日元弱、日股强的局面或将持续。

风险提示：地缘政治发展超预期；日本货币政策超预期；美元流动性危机。