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投资要点

公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入198.86 亿元，同比增长29.75%；实现归母净利润12.66 亿元，同比增长42.54%；实现扣非归母净利润12.30 亿元，同比增长43.27%。实现经营性现金流39.20 亿元，同比增长82.34%。22Q4 公司实现营业收入65.39 亿元，同比增长49.00%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长130.30%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比增长145.69%。

公司发布2023 年一季报。23Q1 公司实现营业收入52.66 亿元，同比增长26.94%；实现归母净利润3.36 亿元，同比增长23.60%；实现扣非归母净利润3.21 亿元，同比增长20.80%。

23 年起门店扩张加速，强化供应链建设。2022 年，公司新增门店2816家，其中自建1241 家，并购545 家，新增加盟店1030 家，迁址及关闭357 家。截至2022 年末，公司门店总数10268 家。2023 年公司计划新增3500 家门店，其中直营2000 家（自建1300-1400 家，并购600-700 家），加盟1500 家。构建高效敏捷的供应链，打造线上线下可控的商品体系，强化自有品牌，与近600 家生产厂商建立了精品战略合作关系。

建设专业服务能力，多场景提升市占率。公司通过建设轻医疗级别的专业服务，通过按需推荐、全渠道、全生命周期的健康管理，提高顾客忠诚度，线上线下市占率快速提升。

盈利预测：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，构建高效供应链体系，建设专业服务能力，多场景提升市占率。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.03、2.55、3.19 元，对应2023 年5月11 日的股价的PE 分别为25.0X、19.9X 和15.9X，维持“增持”评级。

风险提示：医保政策变化风险，扩张整合不及预期