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半夏投资李蓓:后市是结构牛慢牛 大盘股优于小盘股

发稿时间:2023-07-28 18:29:01 来源: 网易财经

今日A股大盘全天低开高走,三大指数均涨超1.5%,上证50指数涨近3%。盘面上,大金融股集体走强,券商股掀涨停潮,中信证券等超10股涨停。


(资料图片)

盘后半夏投资李蓓发文称,以300非金融为代表的中下游蓝筹,盈利已经正在见底回升,同比转正。

李蓓称,后市A股是结构牛,慢牛,大盘股优于小盘股。因为小盘股估值相对偏高,之前相对过于拥挤和活跃,且盈利尚在下滑中。这也是为什么我认为是慢牛而不快牛的原因,因为大小盘无法实现共振,而是分化。所以指数层面不会特别快。

以下为全文:见龙在田完成,蓝筹慢牛主升

今天,有一些人问我:

怎么看待今天的小作文真假,周末会不会有政策?周末没有重磅政策的话,会不会跌回去?

周一,ZZJ会议通告发布,周二碰巧我们接待了一位投资人,很自然的,他也问我:

怎么看待ZZJ会议通告的表态,后面会有什么政策?

当时我的回答是:

其实就算没有政策,房地产也会自然见底的,经济和市场也会自然见底的,无非早晚几个月。

按我们的观察,以300非金融为代表的中下游蓝筹,盈利已经正在见底回升,同比转正。

我给那位投资人看了下面几张图:

我解释了为什么经济动量本身尚未见底,中下游蓝筹的盈利已经见底。

因为:

1,成本下降。包括人力成本,资金成本,原材料,能源等。

2,集中度提高,份额扩大。

3,本轮中国企业竞争力相对提升,外需有韧性,中国企业或海外设厂,或直接出口,全球份额扩大,出口/海外利润贡献大。几个例子:家电龙头,半挂车龙头,挖掘机龙头,汽车龙头,今年海外/出口利润贡献都不小。在美国,市场份额第一的家电企业和半挂车企业,其实都是中国公司。

以上这几点,除了原材料和能源成本下降是周期性的,其它都是长期结构性可维持的,至少可以维持好几年。

这些,会使得将来呈现几大变化趋势:

1,中国GNP增速大于GDP增速。类似1990年后的日本。

2,国内企业利润增速大于国内GDP增速,企业利润在GDP中的份额上升,居民收入在GDP中的份额下降。类似2009年之后的美国。

3,有全球销售/布局能力的中国龙头企业,总利润增速高于国内利润增速。

虽然我们会看到国内GDP增速相对低迷,但会有一群龙头企业,盈利增速相对突出。

关于政策,我的看法是:

如果非要问昨天的ZZJ会议定调有什么影响,可以说,就算不往上托,至少不向下踩了。基本消除了向下的极端风险,比如,地方债务处置问题上态度过于强硬导致阶段性经济崩塌的风险。那么,股票仓位就可以再高一些。

陪同客户的高盛中国的一位工作人员问我,怎么看后面的市场,我很直接的说:

沪深300进入慢牛。

其实,在上个月的月报中,即便我们对政策预期非常低,我们也写到:

股票:虽然总需求动量后期估计依然向下,但企业盈利下滑的过程已经完成了大部分,后续分化会是更主要的矛盾,部分企业的盈利有望企稳回升。一方面因为外需好于预期;一方面因为很多中国企业本轮相对竞争优势是扩大的而非缩小,全球范围内份额上升而非下降;再一方面成本下行为下游贡献了一部分利润。再考虑估值水平较低,市场对经济和政策的预期总体也已经不高,指数的风险已经释放了大部分,后续向下空间不大。

从短期来看,6月开始的补库存使得工业生产等数据有可能在未来1-2个月短暂的超市场预期,对大盘指数产生支撑。

综合看,估计未来几个月大盘指数震荡磨底。在这种环境,个股投资就变得可作为,对冲保护的比例可以下降,逢低买入基本面好估值合理偏低的股票是可以实现好收益的。

事实上,过去一个月,我们也在持续提高股票仓位,主要集中在中下游大盘股。在ZZJ会议前,股票仓位已经提高到30%。最新,低波动基金权益净仓位已经大于60%,高波动基金已经大于100%,其中,个股仓位30%多,其余仓位大部分是看跌期权和看涨期权的组合。

什么是看跌期权和看涨期权的组合?

就是既持有股指看涨期权,又持有股指看跌期权。

这个组合大涨或大跌都可以盈利,既不会错过大涨行情,下跌也能为组合持有的个股和股指持仓提供保护。

因为我们一直把风险控制和回撤控制放在第一,即便看好市场,也需要谨慎的风险防范和保护。看涨和看跌的组合期权,能够不失去进攻性的同时,有效保护组合的下行风险。

这种保护当然是有成本的,但最近隐含波动率实在太低了,这种保护的成本是非常低的。

其实,更早的,在去年11月的 站在新一轮牛市的起点,我们就提出过:

A股很可能已经走过了本轮下跌的最低点,站在新一轮长期牛市的起点。第一步是风险偏好修复,第二步是经济和盈利的企稳回升。
明年2季度前后,随着经济和盈利的企稳,将会 见龙在田;

2-3年后,市场会找到自信,展开新的中国故事的宏大叙事,迎来飞龙在天。

无论行情的性质,还是大致的时间,都是符合我们去年底的判断的,去年11月估值见底,今年2季度盈利见底。只是因为2季度地方政府收缩得太厉害(降工资,减基建),使得2季度的回调让大家都感觉有点痛,我们自己也很痛。但这并没有超出见龙在田的范畴,市场并没有突破去年11月的低点。

最后1个问题:

1,后续是系统牛还是结构牛,快牛还是慢牛?

我认为:

是结构牛,慢牛,大盘股优于小盘股。

因为小盘股估值相对偏高,之前相对过于拥挤和活跃,且盈利尚在下滑中(参考前面2张盈利走势图)。

这也是为什么我认为是慢牛而不快牛的原因,因为大小盘无法实现共振,而是分化。所以指数层面不会特别快。

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责任编辑:mb01
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